天风证券（601162）股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对浙江正特（001238）进行研究并发布了研究报告《正道追求特异创新，世界品牌享誉全球》，本报告对浙江正特给出买入评级，认为其目标价位为38.71元，当前股价为28.87元，预期上涨幅度为34.08%。

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浙江正特

深耕二十余年，户外休闲家具优质供应商

公司是国内最早从事户外休闲家具及用品行业的企业之一，深耕二十余年，已建立完整业务体系。现拥有遮阳制品、户外休闲家具两大产品系列，被广泛应用于户外休闲场所、酒店、个人庭院等领域。公司重视产品原创设计，多次斩获国际奖项。凭借领先的研发设计能力和产品品质优势，已进入沃尔玛、好市多等大型连锁超市的供应商体系。

欧美市场开拓营收高增，盈利能力逐步恢复

21年营收12.40亿元，同增36.28%，主要系下游需求增加，及电商渠道提升销量所致；21年归母净利润1.08亿元，同增34.08%。

22Q1-3营收11.09亿元，同增18.05%；22Q1-3归母净利润0.54亿元，同减36.18%，主要系销售费用增加，以及非经常性损益影响。扣除非经常性损益后，22年Q1-3归母净利润同增46.72%。

收入分产品看，遮阳制品收入增长领跑，21年遮阳制品收入9.71亿，同增49.15%，占比83.77%(占主营业务收入，下同)。分地区看，欧美地区为主，欧洲增速较快，21年北美收入6.30亿，同增1.67%，占比54.30%；欧洲收入3.61亿，同增141.31%，占比31.1%。

外销稳定增长内销潜力较大，行业集中化利好优势企业

全球进口市场规模较大，欧美存量换新需求稳定。21年全球户外休闲家具及用品进口规模近420亿美元，同增10.81%；其中美国进口规模135.69亿美元，同增27.72%。此类产品更换周期较短，存量换新需求稳定。国内市场潜力较大。国内市场起步较晚，但潜力较大，21年户外家具市场规模33亿元，同增9.63%。

业内口碑良好，头部客户关系紧密

经过多年积累，公司已拥有良好的口碑和品牌优势，已建立多层次客户结构，涵盖沃尔玛、好市多等全球化经营的大型连锁超市，也包括美国JEC、意大利FHP、法国JJA等专业品牌商。客户规模大、信誉好、市场地位高，公司已通过其合格供应商认证，与其保持长期稳定业务合作。

持续推陈出新优化产品结构，完善研发体系保障爆品能力

公司高度重视产品研发，并不断根据市场需求推出新产品。2013-21年持续推出新品获市场好评。以星空篷为例，自20年初批量投放市场以来，销量快速增长，21年已实现收入上亿元。

公司制定了一套较为严格的产品研发体系以增强所研发产品的市场适应能力，以提高新品商品化成功率。近年公司已做好新型伞类产品的前期设计储备，后续有望扩大生产规模，实现销售及盈利再增长。

建立营销体验中心，助力国内外全域品牌推广

建立营销体验中心，及时把握市场流行趋势，应对客户多样化需求，形成信息流转闭环，指导公司经营决策。中心坐落于上海，一方面将助力品牌推广，拓展维护海外客户；另一方面将兼顾国内户外休闲家具及用品行业趋势，以江浙沪为中心进行营销联动，逐步辐射周边区域。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司未来将在继续夯实现有经营基础的同时，持续专注于主业，注重新品开发，打造爆品爆款，推行数字化车间，实现规模化生产，大力投入商业模式创新和品牌营销建设。

我们预计公司22-24年收入分别为15、18、23亿元，归母净利分别为1.3、1.7、2.2亿元，对应EPS分别为1.22、1.54、1.98元/股，对应PE分别为23、19、14x。我们预测公司2023年PE约25.1倍，对应目标价为38.71元/股。

风险提示：市场竞争加剧风险；高度依赖国外市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；电商销售渠道风险；客户集中度较高的风险；募投项目新增产能消化风险；新冠疫情扩散导致的经营风险；测算具有一定主观性，仅供参考。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，浙江正特行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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